PARO OPERATIVA SERSAN ALGORITHMIC FI

Seguramente, ya os habéis enterado vía email, redes sociales, teléfono… que el pasado 27 de noviembre paramos la operativa de Sersan Algorithmic FI ya que AndBank decidió no dar continuidad al mismo.

Como os indicábamos, en el informe de seguimiento de noviembre tenéis todos los detalles y encontraréis todas las respuesta a las preguntas que nos habéis ido formulando.

Adjuntamos la parte final del informe realizado por Sergi Sánchez:

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ANÁLISIS DEL MERCADO Y DE LOS SISTEMAS

Noviembre cierra con un valor liquidativo de 106.86749, esto es una ganancia del +6.12%. Es el mejor mes del histórico que deja el ejercicio 2020 con un +14.46% y con un +6.87% desde su creación.

Aquellos que nos siguen en redes sociales sabrán que este es el último informe que escribo del fondo. Quiero agradecer especialmente a los inversores que han confiado en mi gestión y escribo este informe sobretodo por ellos. Trataré de responder a todas las preguntas que se están haciendo ahora mismo ante esta decisión tan sorprendente, ya que el inversor se merece un respeto y se merece saber qué ha pasado.

En primer lugar, ¿porqué cierra el fondo? El fondo no cierra estrictamente hablando. El fondo fue creado por Esfera Gestión SGIIC y Sergi Sánchez, servidor, pero esta empresa fue adquirida por Andbank en marzo de este año, debido a los problemas de solvencia que tuvo la matriz, Esfera Capital, el bróker de Esfera. Este mes de noviembre debía finalizar la integración de los fondos de Esfera Gestión dentro de la gestora de Andbank y, por sorpresa, Andbank decidió no renovar los acuerdos con algunos de los gestores o asesores que tenía Esfera, dejando a algunos fondos sin su gestor o asesor anterior. Y este es el caso de Sersan Algorithmic FI que gestionaba yo mismo. Lógicamente, Sersan Algorithmic no tiene sentido sin Sergi Sánchez o Sersan Sistemas, ya que son marcas obviamente relacionadas.

¿Por qué digo que Andbank renuncia por sorpresa al fondo? Pues porque no era a lo que se había comprometido. En las primeras reuniones colectivas con Andbank de antes del verano, esta siempre manifestó que inicialmente mantendría las condiciones acordadas con Esfera y esto esperábamos todos. Además, notificó que no contaba conmigo en un email colectivo enviado a todos los gestores o asesores afectados, que recibimos el 26 de noviembre a las 17:30 horas, cuando la integración estaba planeada al cierre de noviembre. Notificarlo con un email colectivo no parece la forma más adecuada de dar una noticia de tantas implicaciones y hacerlo a 2 días laborales de que el fondo se traslade de gestora es… sinceramente, prefiero no definirlo, pero elimina cualquier margen de maniobra para encontrar una solución para los partícipes.

Esta es la cronología de lo sucedido estos últimos días. Los problemas empezaron cuando recibí un email el 17 de noviembre en el que se me notificó que Andbank no admitía el VAR para monitorizar el compromiso máximo. Es decir, que Sersan Algorithmic debía de adaptar su operativa a no apalancarse. También se me dijo que se había revisado la operativa reciente y que no parecía haber problema para cumplir este requisito. Esto me sorprendió dado que en mi control de operativa sí me constaba estar a 1.2-1.4 de apalancamiento o compromiso máximo lo que chocaba con esa afirmación. Intercambiamos algunos emails con aclaraciones sobre la metodología de cálculo que certificaron que mis cálculos eran correctos con lo que, en mi opinión, no era cierto lo que se decía en el primer email:

“Hemos revisado la composición de la cartera actual y su histórico reciente y el compromiso en derivados se encuentra dentro del límite comentado, por ello, una vez se incorpore a nuestra gestora modificaremos el folleto para adaptarlo a lo indicado.”

En mi último email sobre este tema del 18 de noviembre, adjunté un cálculo real del apalancamiento del día anterior que confirmaba que estábamos ligeramente apalancados y expresé que esto era importante para mí operativa, dije textualmente que el fondo sería peor fondo sin la posibilidad del uso del VAR y acabé así:

“Teniendo en cuenta que Esfera tenía la capacidad de calcular por VAR, ¿Por qué no es posible “importar” esa capacidad a Andbank? ¿Aunque no sea a corto plazo y sea en unos meses?”

No obtuve respuesta a este email. Sí pude hablar del tema con Esfera y me comunicó por teléfono y por email que lo estaban hablando con ellos y que todas las herramientas que se usaban en Esfera pasaban a Andbank y que usarlas o no era únicamente una cuestión de voluntad y confianza suya. Es decir, que Andbank no tenía la suficiente confianza con dichas herramientas. Esto es algo comprensible, pero solucionable. En mi caso solo había una tecnología o herramienta necesaria, el Autotrading. Esta herramienta permite crear carteras de sistemas y operarlas automáticamente. Tiene la ventaja que ella misma facilita el VAR de la cartera con lo que solucionaba tanto la parte operativa como la informativa del VAR. Esfera me preguntó si estaría dispuesto a dar acceso al autotrading a Andbank para que ellos pudieran acceder directamente a esta información y a la activación/desactivación de las carteras. Dije que sí, así que parecía que había solución al problema.

Posteriormente a estos emails se me enviaron los documentos a firmar para ser asesor no regulado y se me convocó a una reunión colectiva el lunes 23 de noviembre. Nótese que hasta este momento nada hacía pensar que Andbank iba a prescindir de mi gestión, ya que, uno, me había informado que el fondo debía dejar de calcularse por VAR al pasar a su gestora y, dos, me había enviado el contrato de agente para su firma.

A dicha reunión del 23 de noviembre asistimos la mayoría de los gestores o asesores y la cúpula de Andbank España. En ella se explicó, entre otras cosas, que todos seríamos agentes y que había que pasar las órdenes por Excel previamente a los gestores de Andbank para que las aprobaran. Servidor era gestor en parte por eso, pero tampoco era un problema irresoluble, personalmente no me importaba ser asesor y así lo dije. Evidentemente un fondo algorítmico no puede pasar órdenes por Excel ya que hay unos algoritmos que ponen y quitan las órdenes automáticamente, aunque siempre bajo supervisión humana. Lógicamente en dicha reunión transmití mi preocupación respecto a esto y se me emplazó a una reunión personal. Reunión que nunca se celebró. Envié varios emails los días siguientes solicitándola, pero no pude explicar de viva voz mi opinión o mi propuesta sobre cómo solucionar los inconvenientes planteados. Repito, no pude hablar directamente con nadie de Andbank esta última semana antes de su notificación. Sí envié emails con dichas propuestas y me consta que Esfera hizo lo propio, explicó que había solución tanto técnica como jurídica. El autotrading era la solución y ya lo estábamos usando, pero tampoco obtuve respuesta desde Andbank, aunque sí de Esfera, con los que hablé en repetidas ocasiones por teléfono durante estos días. Según Esfera también había solución desde el punto de vista de cumplimiento dado que un asesor puede asesorar que se active una determinada cartera de sistemas y Andbank activarla. Estoy de acuerdo con ellos y tampoco puse problemas en cuanto a ser asesor o gestor, pero, según parece, Andbank no confía en estas herramientas y tengo entendido que solo Sersan Algorithmic FI usaba el Autotrading.

Y llegamos ya al email colectivo del día 27 ya comentado. Andbank tiene derecho a no estar interesado en mi gestión, por supuesto. Pero hace meses que sabía que tenía que integrar los fondos de Esfera y ha esperado a última hora para darnos un portazo en la cara. Ciertamente fue una sorpresa que Andbank se quedara Esfera, porqué Andbank es un banco de banca privada especialmente tradicional, entre sus fondos no hay ninguno de gestión alternativa y en Esfera había varios dentro de esa categoría y muchos más que, sin estar clasificados como alternativos, realizan una gestión activa y distinta o de autor. Esfera y Andbank era aceite y agua en cuanto a filosofía. Inicialmente pensé que esto podría ser una oportunidad y que quizá Andbank había hecho este movimiento para añadir modernidad a su cartera de fondos. No en vano Andbank es el principal accionista de MyInvestor, un nuevo Neobanco especializado en inversión del que soy cliente, que está creciendo con fuerza y que es un banco 100% digital, así que, moderno. Pero en este pequeño mundo que es la inversión en España todo se acaba sabiendo y según parece, la adquisición vino “sugerida» por la CNMV, así que, parece que su deseo de modernidad puede que fuera un factor secundario. Visto lo visto, casi diría que muy secundario.

¿Por qué creo que Andbank toma esta decisión? Andbank ha acabado prescindiendo de aquellos proyectos que no entiende y que tenían muy poco patrimonio, aunque lo estuvieran haciendo bien. Esfera se ha caracterizado por crear productos originales, que trataban de crecer desde una gestora pequeña y desde un patrimonio inicial pequeño. Fondos de autor. Algunos han salido muy bien y otros muy mal, pero los que han salido muy bien un día tuvieron el patrimonio que hoy tenía Sersan Algorithmic FI. Sí, el patrimonio también ha sido decisivo. Tengo pocas dudas de que si hubiéramos tenido 3 millones de euros en vez de 650.000€ de patrimonio, ahora no estaría escribiendo estas líneas. Andbank ha traspasado otros fondos alternativos de compañeros que están haciendo un gran trabajo y que merecen, cómo lo merecíamos nosotros, seguir adelante y, en mi opinión, los ha traspasado por el patrimonio que acumulan. Captar en España es muy difícil si no eres banco. La red de distribución bancaria es poderosa y eso que en los bancos hay pocos fondos de calidad, fondos que batan a su benchmark. Pero cualquier fondo lanzado por un banco acumula en muy poco tiempo millones y millones de euros gracias a su red de oficinas. Y nosotros no hemos sido una excepción. Nos ha costado mucho captar patrimonio. Esperábamos que cuándo llegáramos a los 3 años todo iría más cuesta abajo, pero éramos conscientes que si no conseguíamos aumentar el patrimonio sustancialmente era cuestión de tiempo que el fondo desapareciera en un tiempo. Ya nunca lo sabremos. Por tanto, en mi opinión ha influido tanto el patrimonio como el tipo de fondo. Decía que Esfera estaba llena de fondos originales o de autor, pero nadie nos gana a “raros» J Nuestro estilo de inversión está muy poco introducido en España. Un fondo activo y algorítmico, que opera en futuros sobre renta variable, renta fija y materias primas, y lo hace en ambos lados del mercado, al alza y a la baja, con multitud de estrategias distintas que ejecutan las órdenes automáticamente con algoritmos o sistemas. Lo que les decía, raros J Es una operativa muy extendida en EE. UU. y que personalmente practico desde el año 2002. Los que me conocen de muchos años saben que el benchmark que mejor define mi operativa es el índice Managed Futures de Credit Suisse. Es el que usamos en estos informes y al que, por cierto, hemos batido, lo hemos hecho mucho mejor que él. También usamos la renta variable mundial porque es el tipo de inversión más utilizado y de ahí que usemos una cartera modelo de ejemplo en los informes que incluye 75% MSCI WORLD + SERSAN ALGORITHMIC (en otra sección anterior del informe tienen amplia información sobre esto). Pues bien, a Andbank le llega este fondo y cuánto más sabía sobre cómo operaba tengo la impresión de que peor era. Mi impresión es que ni creen en la gestión activa, ni saben que es un fondo algorítmico, ni probablemente conozcan los Benchmark de Credit Suisse muy utilizados por Hedge Funds. Y no los culpo, la cultura financiera en España es la que es y la industria de gestión de activos es la que es, con muy pocos fondos de calidad entre los que tienen más patrimonio y en general mucha gestión pasiva, incluso muchos fondos llamados activos en realidad no lo son, replican de forma extraordinariamente parecida a un índice bursátil haciéndolo además peor que él. Si mi gráfico es igual al Ibex no puedo decir que hago gestión activa.

Mi reproche a Andbank es únicamente por las formas. No es de recibo ni molestarse en hacer una llamada telefónica para notificarlo, ni tampoco no molestarse en mantener la reunión personal conmigo anunciada públicamente, aunque sea solo para guardar las formas. Del mismo modo, los plazos son importantes. Ni notificarlo por email ni hacerlo 2 días antes de la fecha es de recibo. Andbank no sabe el esfuerzo que había detrás de este proyecto, quizá si me hubieran dado la oportunidad de explicárselo en esta última semana en la que parece que todo cambió, lo sabrían. Trato de resumirlo.

Por un lado, a nivel marketing. El fondo tenía un grupo propio en Rankia en la actualidad que no pagaba precisamente Esfera. De hecho, tengo que decir que hemos tenido una ayuda nula en cuanto al marketing por parte de Esfera. Le estoy muy agradecido a Esfera por la creación del fondo, pero hemos tenido demasiados problemas técnicos y nula ayuda en la captación por su parte. Todo el esfuerzo de captación ha sido propio. Hemos creado una marca, hemos pagado publicidad y todo eso se ha pagado con recursos de otros proyectos. No solo no ingresábamos nada por el fondo si no que gastábamos mucho dinero en marketing para que el fondo creciera. Esto es así y esta claro que Andbank no lo sabe, pero todo este esfuerzo pensando en el futuro, ahora mismo se ha ido a la basura. Lo hacíamos porque estábamos seguros de que daría sus frutos, pero estaba basado en la confianza en que la gestora seguiría ahí. Por la parte de Esfera esto era así y aunque no ayudaban en marketing sí creo que teníamos su confianza plena en que en el futuro saldría adelante. No ha sido así en Andbank que, como decía antes, se ha encontrado el proyecto ya hecho y ha decidido no darle continuidad. Andbank nunca habría constituido un fondo como este.

Por otro lado, un fondo como este hace un uso intensivo de recursos tecnológicos y la tecnología hay que desarrollarla. Esfera tenía la suya y tuvimos que adaptarnos a muchas cosas. Para explicar esta parte responderé a otra pregunta: ¿Estás satisfecho de cómo ha ido el fondo desde el inicio? Estoy razonablemente satisfecho y la satisfacción iba en aumento. Hemos ido claramente de menos a más y esto ha sido así por la gran cantidad de problemas técnicos inesperados. Realmente si se analiza la curva de resultados del fondo en comparación con nuestro Benchmark de Credit Suisse, se aprecia claramente el periodo donde lo hemos hecho peor. 2019 fue un año de instalación como he explicado en informes pasados. Tampoco tiene ahora sentido detallar todos los problemas porque fueron múltiples. Se centraron sobre todo en la primera parte del año en la que no pudimos activar algunas estrategias, hubo ejecuciones inesperadas, etc. Si se fijan en el gráfico de los valores liquidativos de la primera parte del informe, justo a mediados de 2019 ya empezamos a replicar mejor lo que hace el índice Managed Futures y poco a poco le hemos ido recuperando terreno hasta avanzarlo. Al final el fondo ha conseguido batirlo en todas las métricas que valoramos, rentabilidad, ratio de sharpe, sortino:

Ratios

Sharpe

Sortino

Sharpe 12 meses

Sortino 12 meses

ESFERA – SERSAN ALGORITHMIC

0,25

0,24

0,74

0,59

Credit Suisse Managed Futures Liquid TR USD

0,08

0,07

-0,21

-0,19

 

Perdemos en volatilidad porque un índice de muchos fondos tiende a tener menor volatilidad y porque este año tuvimos también un problema serio ya explicado en informes anteriores que nos ocasionó perder un determinado porcentaje extra en la locura de marzo y tener una volatilidad extrema en esos días. Sin él, probablemente nos hubiéramos colocado en los entornos del 20% anual en vez de cerca del 15% que hemos quedado. Pero aún así, hemos tenido mejor ratio de Sharpe que el índice de Credit Suisse Managed Futures. Por tanto, como decía, de menos a más. Cada vez lo hacíamos mejor y los problemas y su solución estaban más en la normalidad de cualquier proyecto. El fondo era un buen fondo, que aportaba mucha alfa a cualquier cartera de fondos y tenía un futuro prometedor en mi opinión.

¿Y ahora qué? Pues a seguir adelante. Llevo en esto toda una vida ya, opero profesionalmente en los mercados desde 2002, pero no voy a aburrirles ahora con mi currículum, si alguien tiene curiosidad me encontrará en LinkedIn. Como saben, yo era el gestor del fondo y soy el fundador de Sersan Sistemas, que es la compañía que proveía de sistemas al fondo. Es público y notorio que Sersan Sistemas provee otros proyectos desde hace años, con bastante éxito tanto en rentabilidad como en captación. Por tanto, quien quiera seguir invirtiendo en mis estrategias puede hacerlo. Aunque hoy en día no hay ningún fondo de inversión, ese espacio lo cubría Sersan Algorithmic, hay alternativa.

Me despido pidiendo disculpas por no haber sido capaz de convencer a Andbank o de haber captado el suficiente patrimonio para que Andbank lo mantuviera. El estilo de gestión en el que he decidido construir mi carrera tiene el inconveniente que requiere mucho trabajo de investigación, desarrollo, etc. Esto me deja poco tiempo para el marketing. Aunque hay otras personas que hacen eso, está claro que la intervención del gestor en estas tareas ayuda, por lo que asumo mi responsabilidad. No ha sido mi voluntad cerrarlo por supuesto, así que no soy el responsable directo de esta decisión, pero aún así, soy el máximo responsable de lo que pase en el fondo como gestor y nunca he sido de escudarme en terceros. Así que me disculpo porque ahora mismo los inversores que estaban invertidos en el fondo no pueden invertir con mis estrategias a través de Sersan Algorithmic FI. Me consta su decepción e incluso enfado en algún caso y es compartida. Es por eso he querido escribir este informe en un ejercicio de transparencia y respeto a ellos.

Muchísimas gracias por su confianza, cuídense mucho y hasta siempre.

Sergi Sánchez

Ex Gestor de Esfera Sersan Algorithmic FI

ACCEso AL INFORME DE NOVIEMBRE

En breve os informaremos de nuevas opciones de inversión que estamos valorando.

Gracias por vuestra confianza y esperamos contar pronto con vosotros.

Sersan Algorithmic

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